天风证券-建滔积层板-1888HK-覆铜面板龙头看好新一轮提价周期下公司弹性

  ：弹性最大。20Q4敞开新一轮提价周期，公司有望优先获益。20年下半年以来，覆铜面板直接上游原资料呈现供应严重局势，价格不断上扬。上游铜价飙升，规范铜箔加工产能受锂电铜箔抢占，铜箔加工费上涨。环氧树脂、玻璃纤维布也因供应严重价格不断调涨。公司已于20年下半年开端屡次上调产品价格，新一轮提价周。”

  1.覆铜面板龙头，接连十五年市占率榜首，前史成绩稳健公司是业界抢先的笔直整合电子资料制造商，专心于出产覆铜面板。

  2.据第三方顾问公司PrismarkPartnersLLC研讨陈述，公司接连15年稳居全球覆铜面板商场榜首位，19年市占率约为16%。

  4.20年受疫情罢工停产和房地产事务缩短的影响，全体营收下降，可是因为下半年覆铜面板职业的高景气，公司利润率提高至16%，净利润同比增加17%。

  5.笔直一体化+产品结构以中低端为主，公司提价周期下弹性最大公司采纳笔直整合出产结构，开展覆铜面板事务的一起掩盖上游原资料（铜箔、玻璃纱、玻璃纤维布、漂白木浆纸以及环氧树脂）的出产。

  6.凭仗笔直一体化的出产形式，提价周期下公司能够充沛享用覆铜面板产品及上游物料提价的两层盈余。

  7.公司根本的产品包括环氧玻璃纤维覆铜面板及防火纸覆铜面板，归于中低端产品，公司根本的产品FR-4时电子职业用量最大的覆铜面板品种，在原资料价格继续上涨、供应严重局势下提价弹性最大。

  9.20年下半年以来，覆铜面板直接上游原资料呈现供应严重局势，价格不断上扬。

  13.参考上轮16-17年提价周期，原资料提价为公司产品提价供给有力支撑，因下流需求旺盛公司产品取得溢价，驱动公司营收和利润率双增加，盈余才能显着改进。

  14.此轮原资料价格上涨气势更猛，且疫情后年代下流经济复苏需求回暖，5G、新能源轿车、数据中心建造奉献新的需求量开端上涨点。

  17.长时间来看，公司活跃推进薄板、无卤素覆铜面板以及耐高温等高的附加价值覆铜面板的出产和出售，推进产品组合优化晋级。

  18.公司产品向高端产品转型能够有显着效果地进步产品ASP和毛利率，取得营收增加和利润率提高，公司开展可期。

  20.考虑这轮提价周期的继续性以及港股流通性，给与公司21年10x的PE，对应21.98港币/股的目标价，给予“买入”评级。

  21.危险提示：下流需求没有抵达预期、本钱压力不能有用传导、原资料价格动摇。

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